中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中国能建进行研究并发布了研究报告《2022年度报告点评：归母净利高增20.1%，传统能源建设新签高增，新能源投建营多维发力》，本报告对中国能建给出增持评级，当前股价为2.69元。

中国能建(601868)

事件：公司发布2022年度报告。报告期内公司实现营收3664亿元，yoy+13.77%实现归母净利/扣非归母净利78.09/57.07亿元，yoy+20.1%/12.5%。22Q4单季度实现营收1246亿元，yoy+10.5%，实现归母净利/扣非归母净利36.32/28.79亿元，yoy+15.5%/23.8%。业绩符合预期。

2022年营收高增13.7%，归母净利高增20.1%

公司2022年实现营收3664亿元，yoy+13.7%，实现归母净利润78.1亿元，yoy+20.1%，扣非归母净利润57.1亿元，yoy+12.5%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别712/870/835/1246亿元，yoy+16.3%/8.4%/22.7%/10.5%，对应归母净利分别9.60/18.33/13.84/36.32亿元，yoy+16.4%/19.9%/37.4%/15.5%。分业务看，勘测设计/工程建设/工业制造/投资运营四大业务板块分别实现营收175/3021/275/336亿元，yoy+18.3%/+14.5%/-2.6%/+23.3%。

勘测设计业务推动综合毛利率上升，费用率略降

毛利方面：22年全年录得毛利率12.4%，较21年降低0.7pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别10.5%/9.8%/11.2%/16.2%；分业务看，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营四大业务板块毛利率分别41.5%/7.7%/17.7%/25.3%，yoy+6.2/-0.8/-6.0/-1.8pct，勘测设计及咨询业务毛利率高增支撑总体毛利率保持相对稳定。

费用方面：22年期间费用率8.3%，较21年下降0.02pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.5%/3.7%/1.3%/2.8%，销售/管理/财务/研发费用率较21年分别-0.05/-0.21/+0.12/+0.12pct；其中，财务费用同比上升25.7%，主要系当期业务发展规模扩大，融资需求增加所致。现金流方面：22年经营性现金流净额为79.34亿元，同比少流入9.10亿元：减值损失方面：22年资产减值损失合计14.83亿元，yoy+72.7%，主要系计提合同资产减值损失大幅提升所致。

火电工程建设龙头，有望受益火电投资上行

2022年，国内火电电源工程建设投资同比高增28.4%。前瞻看，全国电力供应保障压力仍然存在，火电作为支撑性电源，“十四五”核准、建设有望提速。根据电规总院预测，23-25年我国全社会用电量年均增速约5%左右，电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。我们认为：限电渐远、但未远离，国内电力刚性增长，未来三年全国电力供应保障压力仍存，火电支撑性、储能保障性作用凸显，火电建设有望提速。公司作为火电勘测设计、工程建设龙头，有望受益火电建设景气度提升。

电网及火电勘测设计实力强劲：截至22年末，公司在境内中国电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率均超过70%。

传统能源工程新签高增：2022年，公司传统能源（火电、水电等）工程合同额2493亿元，yoy+23.9%，占比23.8%。

新能源投建营快增预期强，氢能业务布局提速

新能源投建营快增预期强：22年公司新增运营装机高增，均为风光新能源。截至22年底，公司新能源累计并网4.99GW，yoy+91.9%；22年新并网2.39GW，其中太阳能/风电能分别2.07/0.32GW。获开发指标高增40%：2022年，公司获取风光新能源开发指标16.24GW，yoy+39.8%，截至22年末，公司累计获得风光新能源开发指标30.13GW。新能源及综合智慧能源（风电、太阳能发电、储能、氢能等）新签额3550亿元，同比+83.9%。高目标锚定强增长：根据公司2021年6月发布《践行碳达峰、碳中和“3060”战略目标行动方案（白皮书）》：至2025年，公司规划控股新能源装机力争超20GW，截至22年已完成25%。

新能源工程新签高增：22年，公司新能源工程建设业务新签合同额3,550.1亿元同比增长83.9%，其中境内新签合同额2,771.8亿元，同比增长89.8%，境外新签合同额778.4亿元，同比高增65.5%；营业收入830.3亿元，同比高增25.7%。

氢能业务布局提速，有望引领行业发展：1）项目签约方面：2022年，公司加快氢能业务布局，签订内蒙古鄂尔多斯纳日松40万千瓦光伏制氢示范项目、河北承德滦平天宏200兆瓦农光制氢乡村振兴项目等一批代表项目。2）投资落地方面：8月19日，公司投资兰州新区氢能产业园项日（一期）开工。项目总投资150亿元，分三期建设，包括绿氢供应基地、氢能示范应用中心、氢能装备制造中心和氢能研究中心。一期投资30亿元，年产2万吨制氢能力、10万标方储氢能力、年产6万吨绿氨、年产3000套氢燃料电池系统。

盈利预测与投资建议：

公司2022年新签合同额10490.9亿元，同比高增20.2%。我们认为：一方面，能源电力保供背景下、新一轮火电投资景气周期有望开启，公司全年业绩有望稳健增长；另一方面，公司具备新能源投建营一体化优势，“十四五”行动方案锚定，新能源控股装机投运有望加速；氢能业务项目落地，布局提速，有望带动业绩增厚、价值重估。

盈利预测与投资建议：考虑到公司能源电力投建营一体化优势叠加有望受益火电建设景气周期，预计公司2023-2025年营业收入4389、5210、6082亿元，同比增长19.80%、18.69%、16.75%，归母净利润92.53、108.30、126.57亿元，同比增长18.49%、17.04%、16.87%，对应EPS为0.22、0.26、0.30元。现价对应PE为11.13、9.51、8.14倍。维持“增持”评级。

风险提示事件：新能源投资增速不及预期，火电投资增速不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券匡培钦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利90.77亿，根据现价换算的预测PE为12.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为3.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国能建（601868）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，更高5星）

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