（报告出品方/作者：东方证券，唐子佩、武凯祥）

1. 公司概况：根植成都，西部综合实力领先的城商行

成都银行于 1996 年成立，是四川省内首家上市银行。截至 22Q3，成都国资委实际控制的成都市 属国有企业合计持有成都银行股份比例为 31.4%，是公司的实际控制人，国资背景为公司带来了 稳定且优质的政企客户资源，是公司快速发展的重要支撑。

1.1 公司简介：四川省内之一家城商行

成都银行成立于1996年，由成都市财政局、成都高新技术产业开发区财政税务局，成都市技术改 造投资公司等 22 家企业，以及成都城市信用联社及下设的 7 个办事处和 36 家城市信用社的股东 发起设立，是四川省内之一家城市商业银行。2008 年经原中国银监会批准，公司正式更名为“成 都银行股份有限公司”。2018 年 1 月，公司在上交所挂牌上市，成为四川省首家上市银行。 目前，成都银行综合实力位居西部城商行领先地位，截至 22Q3，公司总资产规模达到 9075 亿， 在国内上市城商行中排名第 7；存、贷款规模分别为 6415/4701 亿，均处于国内上市城商行的第 7 名。

1.2 股权结构：国资控股，打造区域竞争优势

截至 22Q3，成都银行前十大股东主要包括成都交子金控、马来西亚丰隆银行、成都产业资本控 股集团、香港中央结算和成都欣天颐投资等，前十大股东合计持股比例达到63.97%。其中，成都 交子金控、成都产业资本控股集团和成都欣天颐投资均系成都市国资委实际控制的企业，成都市 国资委实际控制的成都市属国有企业合计持有成都银行股份比例为 31.4%，是成都银行的实际控 制人，国资背景为公司在成都地区的展业带来了丰富的政企客户资源。 此外，公司第二大股东为马来西亚丰隆银行，持股比例为17.64%，其母公司丰隆集团是马来西亚 更大的企业集团之一，自2007年入股以来，成都银行和丰隆银行在信息技术、业务发展等领域进 行了全方面的合作，对公司市场竞争力的提升提供了有益支持。

1.3 公司治理：管理层扎根四川，从业经验丰富

公司现任管理层于2020年搭建完成，其中董事长王晖先生最早在建行成都分支行工作，积累了丰 富的基层从业经验，2005 年起担任成都银行行长，迄今在公司任职时间长达 17 年。公司现任行 长王涛先生曾先后担任工行四川分行办公室主任、工行行四川绵阳分行行长、工行重庆分行副行 长、工行四川分行副行长等职务。公司管理团队其他成员多拥有省内大行、 *** 工作经历，对四 川省内金融环境和银行业务开展均有深刻了解和丰富的经验。

2. 成渝战略升级，享政策发展红利

成都银行经营布局集中在成都，截至 22Q2，公司 72.7%的贷款来自成都地区。作为四川省会， 成都优质的区域经济和当地旺盛的需求为公司发展提供了良好的展业环境和成长空间。20 年以来， 成渝战略加速升级，基建项目不断加码，融资需求持续释放。公司作为本土机构，或将充分参与 到成渝经济圈建设中，有望抓住区域经济红利，未来资产扩张有抓手、高成长性可持续。

2.1 经营布局集中在成都地区，市场份额保持领先

成都银行主要在四川省内展业，资源布局高度集中在成都。成都银行作为成都地方国有法人金融 企业，自成立以来长期深耕成都地区，基础客户、渠道网点主要集聚在成都，截至 2022 年 6 月 末，公司在成都地区的分支机构数量达到 187 家，占公司总营业网点的 78.6%。从贷款的区域投 向上来看，截至 22Q2，成都银行成都地区贷款占比 72.7%。

成都地区银行业竞争环境相对温和。根据当地银保监会数据，截至 2021 年末，四川省内共有 173 家商业银行，但仅有成都银行和成都农商行资产规模超过5000亿元，整体竞争环境相对温和。从 网点分布上看，成都银行以成都为中心，辐射川渝地区，不仅在成都市内布局广泛，且在多地有 跨区分支机构，合计覆盖 13 个城市，基本囊括了成渝经济圈中的核心城市。

成都银行和成都农商行错位发展。公司在成都地区的主要竞争对手是成都农商行，2020 年 4 月， 安邦保险集团持有的 35%成都农商行股份分两次 *** 给了成都市国资委控股企业，成都农商行重 回国资控股。目前，两者在资产规模体量相当，但从渠道网点和人员的分部来看，双方经营布局 存在差异。相比之下，成都农商行网点主要分布在近郊和县域，发展围绕“服务三农、服务小微、 服务地方”三大重点领域，郊区网点占比超 70%；而成都银行网点集中在主城区，围绕城市发展 战略，以服务市政类项目为主，两者可实现错位发展。

成都银行市场份额稳步提升。动态来看，近年来成都银行在成都地区的市场份额稳步提升，截至 22H1，公司在成都市的贷款市场份额达到 6.48%，较 2017 年提升 2.4pct。贷款市占率提升的背 后，反映的是公司深耕本地、持续聚焦优势领域所建立起的品牌优势。

积极拓展西部业务，异地扩张稳步推进。另一方面，成都银行异地扩张稳步推进，目前在广安、 资阳、眉山、内江、南充、宜宾、乐山、德阳、阿坝、泸州设立了省内分行，在重庆、西安设立 了跨省分行，此外，公司在 2011 年入股了 *** 银行（截至 22H1，持股比例为 5.3%）。结合公 司在年报中的表述，公司未来深耕成都大本营的基础上，将稳步推进川陕渝的布局，完善“一体 两翼”的布局，有望充分享受西部地区快速增长带来的业务机遇。

2.2 区域战略赋能，立足本土迎战略新机

成都经济发展态势良好，信贷需求旺盛。城商行的发展与当地经济的发展深度绑定，成都发展位 势突出，经济基础较好、极具发展潜力，为成都银行的展业提供了良好的区域环境。近年来成都 经济保持快速发展，GDP增速持续高于全国水平。2021年，成都市 GDP总量达到 1.99万亿元， 在四川省内排名之一，在全国排名第七；GDP 增速达 8.6%，同期全国 GDP 增速为 8.1%。在经 济保持较快增长的背景下，成都地区投融资需求持续旺盛，2021 年末，成都市贷款余额同比增速 为 13.7%，快于全国整体（11.6%）。

成渝战略升级，区域发展再上新台阶。成渝作为西部最发达的区域，其发展始终受到国家的高度 重视，2020 年以来，成渝地区战略加速升级，成渝双城经济圈建设逐步上升至国家战略地位，地 方经济发展迎来重大发展机遇。

锚定中国“第四极”位置，基础设施投资力度大且可持续。2021 年 2 月， *** 中央、国务院印发 《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将成渝地区和京津冀、长三角、粤港澳在内的 3 个发达 城市群并列，重点提到成渝地区要构建一体化综合交通运输体系，明确未来要推进成渝地区交通 运输的统筹发展，成渝地区双城经济圈将和其他三极一起，构建国家综合立体交通网主骨架，并 建成国际性综合交通枢纽集群。目前，从土地面积、城市数量、常住人口、基础设施建设以及区 域城市竞争格局来看，成渝经济圈仍有较大提升空间，可以预见政策支持下区域内项目建设投资 有望持续发力，公司作为本土机构，或将充分参与到成渝经济圈建设中，有望抓住区域经济红利， 未来资产扩张有抓手、高成长性可持续。

3. 立足政金资源禀赋，基建助力对公强劲发展

依托国资控股背景，公司在成都地区拥有丰富的政企客户资源，在近几年发展过程中持续巩固自 身在银政业务的优势，业务呈现出对公主导的特征，截至 22Q3，公司对公贷款占比达到 77.5%。 拆分对公贷款结构，涉政客户主导的基建类贷款过去几年保持强劲增长，截至22H1，公司基建类 贷款规模达到 2063 亿，同比增长 37.2%。展望而言，成渝战略下项目投资加快推进，预计公司 基建类业务有望延续高增长。

3.1 基建特色鲜明，银证业务高速发展

成都银行对公特征明显，对公贷款占比稳步提升。从贷款结构的拆分来看，公司强对公特征鲜明， 截至 22H1，公司对公贷款占比为 76.7%，上市城商行中仅次于贵阳银行，动态来看，对公贷款 占比稳步提升。从业绩角度来看，对公业务营收占比始终稳定在 50%以上。

银政业务持续发力，基建类贷款保持强劲增长。2017 年以来， 成都银行迎来了对公信贷业务扩 张的战略机遇期，对公贷款迅速增长，增速屡创新高，截至22H1，成都银行对公贷款实现同比增长 38.4%。拆分对公贷款的结构，公司对公贷款中银政客户主导的基建类贷款保持强劲增长，截 至 22H1，公司基建类贷款规模达到 2063 亿，同比增长 37.2%，贡献度稳步提升，截至 22H1， 基建类贷款占对公贷款比重为 59.5%，较 2017 年提升 9.6pct。

基建类贷款增速位居上市城商行前列，立足区域资源禀赋优势+产品积极布局，银政业务高成长 有望延续。横向对比来看，截至 22H1，公司基建类贷款增速仅次于郑州银行和长沙银行，综合 基数因素，增速在上市城商行中处于相对领先。归因来看，一方面，公司国资背景下，积累了丰 富的政企客户资源，资源禀赋优势奠定了公司基建业务高成长的基础；另一方面，公司也充分把 握了成渝建设加快的重大机遇，顺势而为，在产品创新、营销等方面积极作为，不断巩固自身在 银政业务方面的优势，积极响应 *** 的项目融资需求,推出的“产业生态园建设贷款”、“地方政 府专项债配套融资”、“城市更新融资”等特色产品,大力支持地方重大产业、城乡基础设施建设 和民生工程，为区域产业发展精准赋能。截至2021年底，成都银行城市更新业务授信、投放金额 均位居成都区域商业银行榜首。展望而言，立足国资背景和积极作为建立起的银政业务品牌优势， 我们看好公司在银政业务方面高成长有望延续。

持续压降房地产、建筑业、批零等不良易发行业贷款占比。此外，值得注意的是，公司在积极拓 展银政业务的同时，主动进行信贷结构调整，持续降低以房地产为代表的不良易发行业信贷投放 力度。截至 22H1，公司房地产、批零、建筑业占对公比重分别为 9.2%/6.7%/5.5%，较 2015 年 高点分别压降 12.1pct/5.8pct/5.3pct。

3.2 银政业务派生低成本存款，负债端表现优于同业

成都银行净息差水平处于可比同业较优水平，负债端优势显著。22H1 公司净息差为 2.07%，在 对标行的比较中处于中上水平（上市城商行中排名第 6），通过资负两端的比较，公司净息差的 良好表现主要来自负债端。22H1成都银行计息负债成本率仅2.26%，上市城商行中仅高于宁波、 北京、上海；资产端方面，22H1生息资产收益率为4.30%，上市城商行中处于中下水平，我们认 为主要和公司对公贷款投向更偏向于优质的 *** 类项目和高信用客户有关，此类客户议价能力更 强。

对公派生高质量存款，负债端表现优于同业。从存款的负债占比和存款的成本两个维度综合来看， 公司揽储能力处于同业领先，截至 22H1，公司存款负债端占比为 76.5%，上市城商行中仅次于 西安，负债端结构优势明显；价格方面，22H1 公司存款平均成本率为 2.13%，16 家上市城商行 中仅高于宁波、北京、上海，体现了公司较强的存款议价能力。 进一步拆分公司的存款结构，我们发现公司存款表现的领先主要归因于对公活期存款的快速增长， 截至 22H1，公司对公活期存款占总存款比重为 37.9%，上市城商行中仅次于杭州银行，动态来 看，对公活期存款在高基数下始终保持较快增长。我们认为公司拥有高质量对公活期存款的原因 主要是依靠对公资产端业务的派生，即通过授信切入，成都银行优质、稳定的对公客户资源和政 府类项目对公司对公存款的派生带来的贡献。展望而言，公司始终强调“存款立行”，依托国资 背景，与地方 *** 、财政部门建立的良好的稳固合作关系，建立了一批市属重点、 *** 客户在内 的稳定合作伙伴，未来负债端的优势有望保持。

3.3 紧抓产业转型机遇，加大先进制造业、科创金融布局

产业结构加快升级，为成都地区带来新的发展机遇。近年来，四川省聚焦电子信息、装备制造、 医药健康、新型材料、绿色食品五大先进制造业和重大装备制造、电子信息、特色消费品在内的 三个产业集群，持续推进产业结构的转型升级。2021 年 3 月，四川省十四五制造业高质量发展规 划出台，按照《规划》设定的远景目标，到 2035 年，四川将全面建成“5+1”现代工业体系，发 展质量效益达到全国先进水平，制造业综合实力迈进全国之一方阵，世界级制造业集群的竞争优 势全面形成，成为全球制造业重要基地。政策引领产业结构升级的背景下，以先进制造业为代表 的产业有望成为成渝地区经济增长的新亮点，给经营当地的金融机构带来新的增量业务空间。

紧抓产业升级机遇，积极布局。成都银行立足经营区域产业结构升级特征，加快布局，重点围绕 绕战略性新兴产业集群、工业互联网、先进制造业等领域，加大信贷投放力度，尤其在科创金融 领域持续加快产品创新，搭建有梯度、差异化的产品体系，不断提升竞争力。近几年公司制造业 贷款规模重回增势，截至 22H1，公司制造业贷款规模 369 亿，占对公比重 10.6%，较 2019 年低 点提升 2.02pct。

4. 零售转型初具成效，发展潜力值得期待

2018 年，成都银行提出“大零售”战略，工作重点集中在稳存增存、发展财富管理、拓展消费类 贷款等方面，战略引领下公司近几年零售业务实现稳步发展。一方面，依托政务类存款账户，储 蓄存款稳定增长；另一方面，按揭投放受阻，但消费类贷款低基数下投放明显加快；此外，财富 管理业务边界拓展，理财、基金代销业务积极布局。展望而言，立足区域和客户基础优势，公司 在零售板块的发力值得关注。

4.1 强调存款立行，不断夯实零售客群基础

强调增存稳存，储蓄存款稳步增长。公司自成立以来便强调“存款立行”，零售转型方面始终把 增存稳存摆在突出的位置，不断通过产品创新和精准营销，获取稳定的储蓄存款，过去几年零售 存款实现快速增长。截至 22H1，储蓄存款规模达到 2509 亿，同比增长 33%。拆分储蓄存款的结 构来看，增长主要由定期存款驱动，虽然定期存款成本相对高于活期，但定期储蓄有利于负债端 稳定性的提升，且公司定期储蓄存款的成本率仍优于同业。

存款稳步增长的背后反映公司拥有稳固的客户资源，为未来零售资产端业务开展奠定基础。成都 作为四川省会，拥有人口基数优势，公司背靠成都国资委，长期深耕本地业务，与当地的公共财 政部门建立了广泛、长期的合作关系，培育出一批市属重点、 *** 客户在内的稳定合作伙伴，通 过代发工资等积累了稳固的零售客群资源，立足区域和客户基础优势，公司在零售板块的发力值 得关注。

4.2 个贷投放向按揭倾斜，拓展消费类贷款业务

零售投放以按揭为主，消费类贷款低基数下投放明显加快。从公司零售资产端信贷结构的拆分来 看，公司零售贷款以按揭为主，截至 22H1，按揭在零售贷款占比达到 82.1%。但从动态来看， 在按揭需求走弱的宏观环境下，按揭增速明显下行，2022 上半年，按揭新增规模仅为 161 亿，占 个贷增量比重为 2.9%。在这样的背景下，公司开始发力个人非按揭类业务，以消费贷“优易贷” 和信用卡“随意分”为抓手，消费类贷款实现快速增长。从增量来看，2022 上半年，公司个人消 费贷款和信用卡新增规模达到 1974 亿，占个贷增量比重达到 35.4%。

展望而言，在按揭贷款投放受阻的背景下，消费类贷款有望成为公司零售资产端业务的有效补充， 成都对中西部地区人口具有聚集效应和虹吸效应，居民消费需求有海量挖掘空间，伴随公司的持 续发力，低基数下有望保持快速增长。

4.3 中收低基数下增长较快，关注理财子获批筹建进程

中收业务处于同业较低水平，理财是主要贡献。从中收占营收比重来看，公司中间业务并不发达， 22 年前 3 季度，中收占比仅为 3.7%。但从动态来看，随着公司近几年在理财、财富管理等业务 的持续发力，低基数下公司中收实现高速增长，2022 年前 3 季度，公司实现中收同比增长 44.8%， 16 家上市城商行中排名第 3。从中收结构来看，理财和资产管理业务是主要贡献，22H1 公司实 现理财及资产管理业务收入 2.4 亿元，同比增长 21.7%。目前公司仍无理财子牌照，建议关注后 续获批筹建进程。考虑到公司近几年再持续加快理财产品布局，不断完善产品体系、增强资产配 置和投研实力，如若未来成功获批理财子牌照，公司理财业务竞争力有望进一步提升；如果公司 理财子牌照批筹进度不及预期，预计理财业务发展可能受限。

5. 资产质量稳健，拨备计提充分

2015 年以来公司持续加大风险处置，资产质量改善趋势明显，目前存量资产质量指标已处于同业 领先。截至 22H1，公司不良+关注类贷款占比仅为 1.33%，上市城商行中仅高于宁波和杭州。拨 备方面，公司在快速发展的同时，始终保持审慎的计提力度，拨备覆盖率持续提升，截至 22Q3， 公司拨备覆盖率为 498%，充裕的拨备水平下，未来利润增长的稳健性有足够的保障。

5.1 持续加大风险处置力度，资产质量表现已处于同业领先

持续加大风险处置力度，资产质量表现改善趋势明显。区域性银行的资产质量表现与当地经济、 企业经营高度相关，2014-2015 年间，受到宏观经济下行、民间投资理财风险集中爆发等因素影 响，四川省内部分行业信用风险集中暴露，个别大型企业资金链断裂，公司资产质量表现受到影 响，截至 2015 年末，公司不良率达到 2.35%，较 2014 年末抬升 1.16pct。2016 年以来，伴随着 地方经济的企稳，以及公司在不良处置方面的积极作为（16-19 连续 4 年不良核销转出规模在 10 亿以上），成都银行不良率逐年降低。

存量资产质量指标已处于同业领先水平。从横向对比来看，公司资产质量表现已处于同业较优水 平，截至 22Q3，公司不良率为 0.81%，城商行中仅高于宁波、杭州银行，前瞻性指标同样验证 公司资产质量的改善，截至 22Q3，公司关注类贷款占比仅为 0.42%，为披露数据的上市城商行 中更低水平，较 2015 年峰值下降 3.23pct。

对公贷款质量保持稳健。成都银行对公贷款主要由基建类贷款扩张驱动增长，基建类贷款本身具 有抗周期性的特征，因此构成了公司对公贷款的低不良态势。截至22H1，公司对公贷款不良率仅 为 0.93%，其中租赁和商务服务业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水生产 和供应业，交运、仓储和邮政业不良率分别为 0.31%/0.00%/0.13%/0.00%。公司对公不良主要来 自房地产产业链和采矿等传统行业，此外，疫情影响下住宿和餐饮业不良亦有抬升。

个贷不良有明显改善，按揭资产质量保持稳健。公司零售贷款资产质量延续改善，截至 22H1， 个贷不良率仅为 0.53%，较 2019 年下降 18BP。其中公司消费类贷款业务起步较晚，此前不良压 力较大，近几年随着在风控手段方面的优化，已有明显改善，截至22H1，公司消费贷款不良率为 3.43%，较 2019 年下降 16.62pct。截至 22H1，按揭不良率为 0.33%，始终处于较低水平。

综合各项指标来看，公司资产质量表现持续向好，资产质量包袱已持续出清。展望而言，成都地 区经济基础较好，考虑到公司背靠国资背景，在成都地区多年的深耕细作所拥有的高质量客户资 源和信贷结构的优势，预计公司未来增量资产质量压力可控，资产质量向好趋势有望延续。

5.2 拨备计提充分，风险抵补能力不断提升

拨备覆盖率大幅领先同业，风险底部能力持续提升。2015 年以来，成都银行不良生成压力逐步缓 解，但在拨备计提方面公司始终保持审慎的态度，拨备覆盖率水平稳步提升，截至 22Q3，公司 拨备覆盖率达到 498%，上市城商行中排名第 4，拨贷比 4.03%，风险抵补能力不断提升。展望而 言，充裕的拨备水平使得公司未来抵御风险的能力突出，未来利润增长的稳健性有足够的保障。

6. 盈利预测

我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：

1) 贷款增速：公司业务经营聚焦成都地区，作为四川省会，成都区域雄厚的经济基础和 持续的发展动能，为公司展业提供了良好的经营环境。2020 年以来，成渝战略升级， 随着成渝战略的部署和实施，有望为公司带来增量业务空间，资产端信贷增速有望保 持在较高水平，我们预计成都银行未来三年贷款增速分别为 28%/25%/25%。

2) 存款增速：公司成立以来始终强调存款立行，依托国资背景，与地方 *** 、公司财政 部门建立的良好的稳固合作关系，建立了一批市属重点、 *** 客户在内的稳定合作伙 伴，在代发工资、政策性存款等方面极具优势。此外，资产端保持快增的背景下，优 质、稳定的对公客户资源和 *** 类项目对公司对公存款的派生带来了贡献。综合来看， 预计存款增长保持稳定，我们预计成都银行未来三年存款增速分别为 20%/18%/18%。

3) 净息差：经济增长和让利实体的宏观环境下，我们预计公司资产端收益率处于下行通 道；负债端方面，政策引导银行压降存款成本，公司负债端成本率存在改善空间；综 合来看，预计净息差小幅收窄，未来三年净息差水平为 2.00%/1.95%/1.94%。

4) 不良贷款：公司经过过去多年不良的持续化解，目前存量资产质量扎实，展望而言， 成都地区经济基础较好，考虑到公司背靠国资背景，在成都地区多年的深耕细作所拥 有的高质量客户资源和信贷结构的优势，预计公司未来增量资产质量压力可控，资产 质 量 向 好 趋 势 有 望 延 续 。 我 们 预 计 成 都 银 行 未 来 三 年 不 良 率 分 别 为 0.80%/0.78%/0.77%；信用成本方面，我们预计公司拨备覆盖水平将保持稳定，预计 未来三年拨备覆盖率分别为 490%/482%/470%。

5) 手续费及佣金收入：公司中间业务相对同业并不发达，但考虑到公司在零售渠道和客 群方面的优势，随着公司在理财业务方面的持续发力，未来中收低基数下有望实现良 好增长，预计未来三年中收增速分别为 36%/25%/25%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」