昨晚拼多多发布第三季度财务报告，亏损幅度超过此前市场预期，股价大跌22.89%。

老外眼里的拼多多，与中国人手机里的拼多多，理解是不同的。作为一个中国人，应能理解拼多多近几年攻城拔寨的气势，给阿里、京东带来的巨大冲击。

今年以前，拼夕夕跟我几乎绝缘，今年迅速跳入眼帘。刚开始是微信广告频繁推送，前几天硬是被一个朋友要求装了一个APP，然后还用微信号登陆了一次，帮他拿了一笔“现金”奖励……这样的情况，时刻都在发生着。

前几天跟一个私募大佬聊，他是中国最早一批操盘手，后来自己发了产品，所以他自有资金不能买A股，就买买港美股。他现在只看新兴产业，目前持有美团、平安好医生、拼多多、小米（浮亏）。

趁着拼多多此次大跌，我简单分析一下公司被错杀带来的投资机会。

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数据显示，拼多多2019年前九个月总营收为193.49亿元人民币，去年同期为74.66亿元。前九个月净亏损52.16亿元人民币，去年同期净亏损78.74亿元。

其中，第三季度总营收为75.14亿元人民币，市场预期为74.85亿元，去年同期为33.72亿元；净亏损23.35亿元人民币，市场预期净亏损12.22亿元，去年同期净亏损10.98亿元。

平均月活4.3亿，同比+86.1%，环比+6400万；年度活跃买家达5.36亿，同比+39.1%，净增1.51亿，环比+5300万，单季度增幅规模创新高；每位活跃买家年度支出为1566.5元，同比+75.2%，环比+99元，系客户购买高客单价产品增加所致；获客成本（年度买家）130.11元，环比-22.86元。

从以上数据来看，拼多多的财报非常漂亮，多数数据都是大幅增长，且这些是互联网企业的关键指标。

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相比之下，利润并不是企业发展阶段的关键指标，而是后置指标。

这有点类似市盈率，高增长阶段，市盈率肯定是高企的，随着企业体量变大，市场变稳定，市盈率就慢慢降下来了，但这时股价也过了高成长阶段。

侵蚀利润的主要因素是补贴，成本支出估计主要是用户流量获取，或者说补贴。百亿补贴使得销售费率维持高位。Q3营销费用69.09亿元，同比增长114%，较Q2增长8.05亿元。

持续补贴、扩品吸引更多新用户，培养用户使用习惯。Q3公司“百亿补贴”继续加码，全国联合2800个厂家补贴超过23000款产品，加大对家电、家居、3C类等产品的补贴力度。

尤其是针对以iPhone为代表的品牌手机品类进行补贴倾斜，加速对高客单价品类渗透，公司双十一期间出售新款iphone40万台，同时贫困地区农产品的销售增速超过220%。

“双十一”期间，简单对比一下 *** 的购物体验，感觉拼多多好太多了：

1. 全场包邮，无需左挑右选凑单免邮；

2. 优惠政策，直接给你更低价，无需抢券，购满多少减多少， *** 的各种优惠促销能让你奔溃；

3. 货品**较为精准，不至于像 *** 挑的眼花缭乱。

从数据来看，补贴的效果很好。拼多多联合创始人赵佳臻也说：“比如一种用户，他之前来买的是衣服、家具之类的商品，可能对拼多多买一些品牌或高科技商品存在担忧。我通过补贴的方式，让他买一次iPhone，如果他的体验很好，以后这个分类的大门就打开了，他以后再买家电、家具等产品可能就不会担心了。”

“拼多多还年轻，我们才4岁。可以去看一下，亚马逊、阿里这些公司的盈利，起码是以10年来计算的。我们还是先扩大用户规模，满足用户的需求，这是当前的主方向。盈利这个事暂时不着急，这也是整个董事会跟公司的共识。”

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拼多多董事长黄铮上次财报会议上也说到，take rate等指标可能会有反复。拼多多这个股票的特点就是波动大，市场看好时很疯狂，看空时也很吓人，而且反复摇摆。

真正懂拼多多的投资者，是不会太在意补贴亏损的，只要补贴能高效获客，就很好，这个阶段不烧钱获客，以后就没机会花这钱了。

现阶段是必须花钱拿到更多的用户，才能在更长期内和阿里叫板。幸好黄老板的态度很明确，继续补贴。

目前来看，虽然收入利润表是亏损的，但是运营现金流是真的，运营是没问题的。

投资拼多多，要么大成做到几万亿GMV，市值上千亿美元，要么就平庸只做个两三百亿美元的公司。由于不同的认知理解，拼多多未来股价仍然会有非常剧烈的波动。

所以，投资者跟着市场情绪走，很容易打脸。多在意护城河和竞争优势，对于短期利润不用太care。公司在做对的事情吗？如果答案yes，那就不用太担心。

拼多多目前运营的模式，主要是在稳定客户流量的基础上，继续追求大规模增加客户数。靠补贴模式争取过来的买家数量，其中有一部分可能会流失，剩下的一部分会稳定下来，转化为忠实的客户。这个看复购率就可以，逐步的可以推算一个相对恒定值。

审视公司最新情况，可知：

1. 最重要的现金流，依然不错，现金储备也不少；

2. 客户，GMV增速依然令人满意；

3. 公司领导者格局很大，未来更多业务值得看，希望这帮年轻人跟得上公司增速，业务大了，管理跟不上也容易出问题；

4. 品牌化，公司形象也需要快速提升了。

拼多多利用了阿里和京东的空隙，完美的填补了空缺，而且短期爆发式增长。拼多多的补贴是真的真金白银，而且也是真的吸引了很多人来买。

需要关注的是，拼多多如何保证在没有补贴之后，价格还是更低的。用量贩式的批发模式还是怎么样，值得思考，这个情况想必公司管理层做了很多思考，不用我们操心。

总之，拼多多有存在的必要和可能性，所以值得看好。

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一个季度的财报不能说明太多情况。我们放眼看看全局，可以得出更清晰的结论：

1、借助支付和物流产业红利，拼多多搭建起一条连通B端和C端的渠道，帮助制造业消化过剩产能，通过低价爆款把原本过剩的产能输送到消费者。

2、拼多多的低价爆款策略，相对较低的获客成本和制造业产能消化的主动选择，加之拼团模式中产生的社交信任背书，和适当的平台运营干预，导致拼多多崛起

3、拼多多与阿里、京东更大的区别在于，从以人为中心到以货为中心。

*** 付费购买的广告位可以为商家或商品带来大量曝光，但同时中小商家无力支付广告费，也就会被无情的淹没。

拼多多以货为中心，帮助中小商家以拼团推动货品成为爆款，是从货到人的逻辑。

4、拼多多是电商版Facebook。在Facebook、微博等社交媒体上，首先流通的是信息，接着才是用户与用户之间的Follow。拼多多上首先是商品的流通，接着才是用户与用户之间的拼团。

5、拼多多的目的是成为costco+迪士尼；costco对品质、迪士尼对服务场景。在这些愿景实现之前，拼多多的成长性就远远没有见顶。

按照这个逻辑推演，当前是加仓的好机会，值得重点关注。