机构调研最新动向！

1、银轮股份

稳健成长的热管理龙头，新能源业务加速推进

2020年实现营收63.2亿元，同比增长14.6%；归母净利润3.2亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长50.6%；毛利率23.9%，同比下降0.2个PCT；三费率合计16.9%，同比下降0.9个PCT。

全年收入增长稳健，海外资产减值损失拖累净利润。受益于国内商用车和工程机械行业高景气，以及乘用车行业在疫情后持续复苏，20年公司收入端继续保持稳健增长；利润端下滑主要是受海外疫情影响，公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提资产减值损失（20年资产减值损失0.7亿元，19年为0.45亿元），以及公允价值变动损失所致（20年公允价值变动损失0.32亿元，19年为收益0.59亿元）。

持续加大研发投入，二次创业进行时。二次创业阶段，公司实施技术引领战略，注重产品、技术研发和工艺改进，构建全球化的研发架构、体系及流程，不断巩固竞争优势。20年公司研发项目立项58项，新专利申请198项，研发投入2.7亿元，同比增长22.3%，研发投入在营收中占比由19年的4.0%进一步提升至4.3%；研发人员数量达到1327人，同比增长15.4%。

热管理在手订单充沛，21年起有望加速成长。20年公司在客户和市场拓展方面持续取得突破：（1）新能源汽车方面：获得特斯拉冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调项目、保时捷新能源汽车电池冷却板、吉利汽车PEA电池冷却器及DHT冷却模块等新项目订单；（2）传统车方面：获得丰田汽车油冷器、法士特机油冷却器、潍柴机滤模块总成、潍柴后处理集成式总成、曼胡默尔（宝马）水空中冷器等新项目订单。根据客户需求与预测，20年新增的210个新项目达产后合计将为公司新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%。随着新产品、新客户及海外市场开拓步伐的加速，公司有望开启新一轮成长周期。

公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；新能源汽车热管理发展迅速，中长期成长潜力较大。鉴于海外疫情反复对公司海外业务造成的影响，我们将公司2021年至2022年归母净利润预测下调至4.7亿元和6.1亿元（前值为4.8亿元和6.5亿元），对应PE分别为17倍和13倍，维持“买入”评级。

2、江苏银行

区位优越，拨备充足

根植江苏的大型城商行

江苏银行网点覆盖江苏全省，在上海、杭州、北京、深圳等地也有分支机构，2019年末总资产居城商行第三位。江苏银行在省内贷款市场份额保持优势地位，2020年中贷款余额市占率6.4%，且近几年在逐步提升。

区域经济发达，经营环境优异

江苏省经济发达，中小企业资源丰富，且规模以上中小工业企业资产负债率近几年都保持在全国同类企业资产负债率平均水平之下，与其他地区相比，企业偿债风险相对更低。此外，江苏省先进制造业快速增长，经济发展质量提升，也给银行经营带来更好的外部环境。江苏银行充分利用江苏省中小企业发达的优势，坚守服务实体的市场定位，小微贷款快速增长，先进制造业贷款投放比例也在提升。

拨备计提充分

我们横向对比了江苏银行与其他上市城商行的财务数据，发现江苏银行收入结构、资产负债结构与其他城商行区别不是很大，资产质量、盈利能力等居于同业中游水平。但从纵向趋势来看，江苏银行的资产质量相对全行业而言趋于改善，近几年的拨备计提也很充分。江苏银行的“信贷成本率/不良生成率”远超100%，意味着拨备超额计提，近几年拨备覆盖率持续提升，未来业绩增长的确定性相对较强。

总体来看，江苏银行主营业务区域经济发达、经营环境好，公司拨备计提充分，短期业绩增长的确定性相对更强。结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为江苏银行内在价值为7.2~9.9元，对应2021ePB0.8~1.1x，维持“买入”评级。