领先的ICT技术高效复用，组织形态调整把握第二曲线增长机遇。中兴通讯公司领先的ICT技术可以在不同业务板块高效复用。公司的“可交易数字化能力”将数字基础设施能力做“原子化”封装，对云能力做“组件化”封装，结合场景应用再做二次创新，从而实现能力复用。子公司中兴微电子在国内与华为海思、紫光展锐等头部芯片设计公司位于第一梯队。新管理层高度重视中兴微电子的核心技术地位，加大对中兴微电子研发投入，在基带芯片、5G传输交换芯片、IP芯片等核心芯片领域取得关键性进展。组织形态调整把握第二曲线增长机遇。为了适应第二曲线新的业务发展模式，中兴通讯在组织形态上也做了相应的适配，陆续成立汽车电子产品线、智慧家庭产品线、数字能源经营部和矿山、冶金钢铁行业特战队等。特战队这类组织形式能保证资源快速集结，专业化深耕行业市场，预计将为公司把握第二曲线增长机遇形成坚实的组织保障。

经过三年多的恢复和发展，中兴通讯经营的各个方面都调整到了健康状态。公司不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等为代表的第二曲线业务。中兴通讯作为通信设备龙头国内外份额持续提升，盈利能力大幅改善，利润弹性空间充足。5G主设备价值之外，公司是A股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库、消费电子、汽车电子产品等综合能力的ICT科技巨头，公司估值仍有提升空间。预计2022-2024年公司归母净利润分别为85.78亿元/101.04亿元/120.48亿元，对应增速分别为26%/18%/19%，对应PE分别14.7X/12.5X/10.5X，估值处于历史低位，显著低估。

公司近期在果园、元宇宙、新能源光伏、矿山、消防和金融业等多场景实现数字化赋能，结合5G应用、大数据、VR技术等推动行业数字化转型。

数字经济全产业链深度布局，深度受益于各行业数字化转型。公司依托自身在芯片、操作系统、数据库、IP等技术领域的长期投入，不断提升产品核心竞争力，助力互联网、金融、光伏、政企、矿山等多行业数字化转型。操作系统方面：公司有21年自主研发经验，产品已广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，累积发货超2亿套；数据库方面：中兴分布式数据库GoldenDB成为首个在国有大行核心业务系统投产的国产数据库并稳定运行超过三年，案例覆盖国有大行、股份制银行、农信联社、城商行及农商行全系列银行全业务；GoldenDB助力国泰君安实现核心交易系统自主创新突破，国泰君安新一代分布式核心交易系统的成功投产实现证券行业首个核心改造案例，也是GoldenDB首个在券商交易核心系统成功商用的工程；IP方面：核心路由器T8000助力马来西亚NGNIPCORE网络建设，成为马来西亚首个高速移动业务传输骨干承载网；芯片方面：中兴微电子芯片研发实力强劲，2022H1实现营收42.55亿元，净利润9.38亿元。

在云网方面，公司不断加强服务器及存储、交换机、数据中心、云电脑等基础软硬件产品的开发，以5G、大数据、云计算等应用助力企业数字化转型。公司中标腾讯MDC、运营商等集采项目，在国内运营商服务器集采多个标包中位居前两名；公司创新构建预制全模块数据中心解决方案，使交付周期缩短40%，初期投资减少30%。公司持续加强的基础算力设施建设为多行业数字化转型提供强劲的算力支撑。

全球电信投资平稳，公司多项产品发货量全球领先。从全球电信投资看，总体发展平稳，投资5G网络的运营商数量持续增长，根据公司公告，截至2022年6月，全球87个国家和地区的218家运营商推出了5G服务，比2021年12月增加了9个国家和18家运营商。根据工信部数据，截至2022年11月，我国5G基站积极推进，5G基站总数达228.7万站，比上年末净增86.2万个，占移动基站总数的21.1%，占比较上年末提升6.8个百分点。据公司官方公众号显示，公司5G基站2022上半年发货量全球排名第二，5G核心网2021上半年发货量全球排名第二；光网络2022年Q1全球运营商市场份额排名第三；PONOLT2022年Q1发货量全球第一。

强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑。市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视过去11年公司在研发投入超1200亿元所带来的核心技术提升。我们认为现阶段5G大规模投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产替代进程加快将加速公司核心技术在汽车电子、消费电子、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。