【新增信贷不可怕 向前看才最重要】1月份2.51万亿的人民币新增信贷创下历史纪录，也着实把市场吓了一跳。市场情绪瞬间分化为两个阵营：一部分人觉得嗅到了2009年1月份1.61万亿的气息，开始憧憬未来的货币扩张空间；另一部分人的脑子里则还是装着大大的问号，认为这一量级的信贷增长无法持续，动能戛然而止的那一刻，市场的震荡将更加剧烈。

　　1月份2.51万亿的人民币新增信贷创下历史纪录，也着实把市场吓了一跳。市场情绪瞬间分化为两个阵营：一部分人觉得嗅到了2009年1月份1.61万亿的气息，开始憧憬未来的货币扩张空间；另一部分人的脑子里则还是装着大大的问号，认为这一量级的信贷增长无法持续，动能戛然而止的那一刻，市场的震荡将更加剧烈。

　　不管哪一种预期将来得到验证，在当下它们都还只是假设。笔者倒是想起了央行行长周小川不久前的访谈文章，虽然市场都将目光聚焦在他对人民币汇率的判断上，但他也明确谈到了未来货币政策框架的一个基本逻辑———现在中国国民储蓄率仍然很高，会带来高投资，这个关系继续存在。

　　这意味着什么？这是在说，尽管人民币贬值预期会造成资本外流，但中国本身并不是一个高度依赖资本流入的经济体，我们的货币政策空间从根本上来讲是内源性的。在全球经济复苏步伐不一致，大家必须分道扬镳的时候，中国国民高储蓄的这一特点，可以为货币政策打开新的空间。

　　需要特别指出的是，这种政策空间从技术上讲是中性的，并不必然导致严重的通货膨胀。以上个月的货币信贷数据为例，尽管新增信贷创下历史纪录，但M2增速环比只增长了0.7个百分点，并没有出现2009年1月份开始的那样逐月2~3个百分点的跳涨局面。此消彼长之间，目前整个货币环境可以说仍然维持在央行的目标区间内。

　　环顾美联储加息以来的全球市场，中国当前的处境其实已属相当不错。但这不意味着可以高枕无忧，过去30年的经济增长尽管积累下了厚厚的缓冲垫，但要摆脱当下在供给侧和需求侧双线作战的种种掣肘，并进一步走出中国经济的独立行情，各方面持续不断的努力仍不能懈怠。我们能够直接观察到的政策动向是，1月份新增信贷数据公布的当天，八部委关于金融支持稳增长调结构的指导意见也随之出炉。

　　在这份指导意见中，货币信贷在供给侧和需求侧都有繁重的任务需要落实。既有“对产能严重过剩行业未取得合法手续的新增产能建设项目，一律不得给予授信；对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的‘僵尸企业’，或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款”这样的金刚怒目，也有“加大对战略性新兴产业、传统产业技术改造和转型升级等的支持力度。引导金融机构加大中长期贷款投入，加大对高新技术企业、重大技术装备、工业强基工程等领域的支持力度”的殷切期待。

　　显然，中国经济的未来不取决于某个月份的新增信贷数据，市场情绪也有着本身的循环规律，很难说变就变。周小川那篇长文其实也一直在传递这个信息，尽管美联储加息宣告了危机周期结束，但2008年以来长期量化宽松的政策后遗症还会产生深远影响，我们的选择空间一点也没有扩大。

　　如何继续向前走？不光我们，全世界都需要智慧。

　　(责任编辑：DF099)